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高盛看好大宗商品,不同品种之间是否有差异?

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  2020年6月至2022年6月,全球大宗商品大涨,这是此前市场始料未及的。在美国“直升机撒钱”之初,市场波澜不惊,体现在行情上仅仅是一种情绪的修复,而等到2021年二季度,美国居民端的刺激效果开始被放大,市场对大宗商品上涨也形成了共识,2022年是市场的转折点,大宗商品呈现分化格局,2023年市场又将如何运行?

  高盛大宗商品研究主管Jeff Currie周一表示,有鉴于宏观经济环境完美,而且几乎所有关键原材料的库存都极低,大宗商品2023年的前景是所有资产类别中最佳的。我们认为,不同商品情况略有不同,还应该分情况讨论。

  贵金属:大幅震荡

  过去两年的时间里,我们反复提及,疫情之后大宗商品经历的所有现象都可以归结为一种货币现象。在绝大多数时候,贵金属是一种相对稳定的商品,大涨大跌的机会比较少,而2020年黄金白银却是最先作出反应的商品。2020年7、8月份,黄金一骑绝尘首次突破2000美元/盎司大关,创出历史最高,此后的黄金始终在1600-2000美元/盎司之间震荡。

  根据我们的观察,金价通常箱体震荡的宽度不会超过400美元,而2020年8月份至今国际金价的震荡区间恰好是400美元,剔除今年9月和10月比较极端的几个交易日,其震荡区间会更窄。

  基于美联储庞大的资产负债表,大幅看空美元是非常危险的交易,即使在非常痛苦的2022年,美联储的资产也没有出现大幅缩表,这一点是十分明确的,所以说,美联储在当前水平上,金价有可能跌破1600美元/盎司。

  图:美联储总负债


  美国银行分析师此前表示,美元和债券收益率走弱将成为金价的宏观利好因素,在未来几个月将金价推高至每盎司2000美元上方。我们认为,金价短时间触及2000美元是有可能的,但长时间站稳在2000美元上方存在不小的难度,2023年一季度金价突破1600-2000美元/盎司的可能性极小。

  原油:上方压力很大

  相比贵金属价格“抢跑”全球经济,原油的反应则与全球经济更加合拍。2022年二季度以来,以美国为代表的发达经济体有了比较明确的衰退迹象,叠加高油价的抑制作用,油价在俄乌冲突这一偶发事件后,开始见顶回落,“原油交易之神”Pierre Andurand对油价站上200美元的预测也被证伪。

  然而,Pierre Andurand并没有死心,近期他在接受媒体采访时表示,随着亚洲经济体的重新开放,今年的国际原油价格很可能会涨破2022年的高点每桶140美元,这已经远远超出了高盛油价可能在2023年达到100美元的预测。

  我们认为,在需求逻辑下,原油几乎没有出现过太强劲的走势,伴随油价走低,欧佩克国家采取不断控制产量的措施,尽可能通过减少供给的方式挺油价,在上半年俄乌冲突的作用之下,欧佩克国家的措施取得了不错的效果,但下半年开始,油价进入了调整。

  按照美债收益率曲线的倒挂情况观察,美国经济现在可能在衰退的路上,或者已经处在衰退阶段,因此,经济衰退阶段油价向上突破很难具备说服力,随着一季度后半段天气转暖,油价将再次面临调整压力。

  图:10-2Y美债倒挂情况


  基本金属:短期利好

  不过,以铜、铝为代表的基本金属将有中国经济复苏的利好支撑。原油的消费非常分散,中国、美国、欧洲、日韩均消耗大量的原油,与原油不同,铜、铝的消费主要集中在中国,中国的地产、工业、电力消耗的基本金属在全球占据主导地位。

  中国经济复苏已经成为国内外分析机构的共识,新基建和稳房市政策对市场的利好将逐步显现,这一利好将在一季度末、二季度初兑现,但在货币退潮和全球衰退的环境下,基本金属的价格也不应当被过高估。

  整体来看,一季度黄金以震荡思路对待,现阶段黄金已经触及箱体震荡的上沿,原油大趋势偏空,铜、铝为代表的基本金属暂时观望。投资者可关注芝商所的黄金期货(GC)高抛低吸机会以及WTI原油期货(CL)逢高做空机会。

  

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